白糖:巴西下调汽油价格原糖后市继续承压

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白糖:巴西下调汽油价格原糖后市继续承压

核心观点:中性 印度扩种及巴西下调汽油基准价格对原糖价格形成利空,巴西制糖比存在提高预期,原糖后市走势偏弱。国内6月食糖进口量较低,有利于国产糖加速去库,但近月食糖进口量预计有所回升,消化国产糖的时间窗口略为紧张,进口利润倒挂在远期上对郑糖形成支撑,近期预计郑糖在原糖带动下,围绕成本线偏弱震荡。

现货:中性 6月较低的进口量有利于国产糖加速去库,但现货端销售依然疲软,09基差维持在100点附近。

国内压榨进度:偏空 目前处于开榨末期的纯去库阶段,6月销糖量偏弱,去库速度有所减缓。

国外压榨进度:偏空 印度扩大22/23榨季甘蔗种植面积(3%-4%);巴西下调汽油基准价格向下压制乙醇折糖价,未来糖产存在增产预期。

进口利润:偏多 目前配额外进口利润约-547元/吨,较上周增加约200元/吨,受原糖下跌影响进口利润倒挂程度有所减轻。

整体库存:偏空 工业库存整体处于中低水平,但国内销售偏弱延缓了去库速度。

原油传导:偏空 巴西下调汽油基准价格对冲了PEC法案为乙醇提供的减税优惠,乙醇价格仍存下行压力。截至7月16日巴西醇油比调整至0.727附近,乙醇折糖价走低至17美分附近,乙醇生产收益较原糖已无明显优势,制糖比预计有所提高。

原白价差:偏多 原白价差近125美元/吨左右,仍高于国际糖加工成本区间。

巴西汽油开始降税之后乙醇并未同时降税,这对乙醇价格形成较大压力,巴西政府于7月13日通过了PEC生物燃料宪法修正案,规定化石燃料和生物替代燃料之间的税率差异应保持在5月15日时的水平,即乙醇将在汽油之后跟随其降低联邦税和州税,法案执行后乙醇相对于汽油的价格竞争力会有所提高。

巴西汽油内外价差回归之后,Petrobras宣布自7月20日起巴西汽油出厂价格下调至3.86雷亚尔/升(-4.9%),降价后汽油内外价差偏离度预计会上升至5%以上,但仍在合理区间。

随着乙醇价格逐渐企稳,7月16日醇油比回升到0.727附近,汽油基准价格下调后醇油比预计会进一步增加,这会对乙醇价格造成一定的下行压力。

截至7月15日,巴西乙醇折糖价降低至17美分附近,低于原糖价格约2美分,乙醇生产收益较原糖已无明显优势。PEC法案通过后,近期乙醇生产价格逐渐企稳,但巴西汽油基准价格下调后乙醇折糖价仍面临下行压力。

22/23榨季印度甘蔗种植面积预计同比增加3%-4%,继续保持高增产。目前印度出口平价约19美分/磅,原糖价格回调使得印度食糖出口存在利润空间,但受限于1000万吨的食糖出口限制,印度糖的出口供给增量有限,ISMA目前正和印度政府沟通希望能将食糖出口限制提高100万吨。

受原糖下跌影响,配额外进口利润倒挂程度有所减轻,截至7月20日,配额内进口利润约851元/吨;配额外进口利润约-547元/吨,较前一周增加约200元/吨。

2022年6月我国进口食糖14万吨,同比-28万吨(-67%),其中进口原糖5.44万吨(主要是巴西糖),进口白糖8.57万吨(主要是印度糖)。21/22榨季截至6月底累计进口食糖177万吨,同比-26万吨(-13%)。整体进口水平较低,有利于国产糖进一步消化。我国原糖进口主要来自于巴西,巴西海关数据显示,6月巴西原糖对中国出口48万吨,巴西糖出口到中国大致存在1-2个月的时间差。因此预计7月以后我国食糖进口量将逐渐回升,届时高成本进口糖或会抬升郑糖重心。

2022年6月我国进口糖浆11.8万吨,同比+5.6万吨(+89%),2022年1-6月累计进口糖浆58万吨,同比+35万吨(+150%),糖浆继续维持高水平进口。

国际白糖市场依旧紧缺,截至7月20日,原白价差维持在125美元/吨附近,仍高于国际糖加工成本区间,有利于提高原糖的加工需求。

7月12日CFTC持仓显示,ICE原糖非商业净多头持仓较上周的83510张增长至105900张,持仓占比降低至15.1%,市场多头操作有所增加。

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